核心观点

  5 月22 日国务院总理李克强在全国人大会议开幕会上作政府工作报告(简称“报告”)。报告的核心为“六稳”、“六保”,对疫情前考虑的预期目标作了适当调整,未提出全年经济增速具体目标。于金融行业而言,报告的定调利于创造良好的经营环境。一是M2 和社融增速明显高于去年、未提及宏观杠杆率,体现了政策灵活性,较宽松的货币政策环境有望持续。二是针对小微企业的财政、融资定向支持,舒缓信用风险压力。三是创业板注册制改革,以改革激发市场活力。我们认为在“六稳”、“六保”的大基调下,金融业经营环境优化、风险收敛为趋势,建议把握战略配置价值。

  定调社融较高增速,银行有望以量补价

  货币政策要更加灵活适度,综合运用降息、降准、再贴现等货币政策手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。我们认为或在2pct 以上(4 月末M2 和社融增速分别较2019 年末高2.4pct、1.3pct),货币政策有望持续发力。财政政策要更加积极有为,财政赤字规模较去年增加1 万亿元、发行抗疫特别国债1 万亿元,地方政府专项债额度增加1.6万亿元至3.75 万亿元,财政政策多角度发力,激发基建、小微、消费等方面的信贷需求。我们预计2020 年银行虽然有息差下行压力,但在以量补价的主基调下,营收增速有望相对稳健。

  多维度支持小微,上市银行风险预计可控

  政策聚焦于小微企业,利于舒缓银行信用风险。财政方面,财政赤字新增规模、抗疫特别国债共2 万亿元资金直达市县基层,直接惠企利民,主要用于保就业、保市场主体等,缓释小微信用风险。融资方面,将中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3 月底;大行普惠小微贷款增速提升至40%;推动中小银行补充资本和完善治理,以更好地服务中小微企业;要求银行大幅增加制造业中长期贷款投放,集中支持小微主体发展,防控风险。我们认为上市银行信用风险相对可控,推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行,配置特色小行常熟银行、成都银行、南京银行。

  坚持创业板注册制改革,强化保险保障功能

  报告明确改革创业板并试点注册制,我们认为未来创业板改革制度有望陆续完善,成为资本市场存量改革先行者。券商是资本市场核心参与者,有望优先受益于改革政策红利。报告提出强化保险风险保障功能,持续推动行业回归本源。其中,下调企业养老保险费率,免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费,提升实体经济活力;扩大失业保险保障范围,上调退休人员基本养老金,提升社会保障水平;扩大出口信用保险覆盖面,保持外贸相对稳定。推荐龙头优质券商中信证券、国泰君安、海通证券;优质险企中国平安、中国人寿、新华保险。

  风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。